半个月前，曲美家居(603818.SH)董事长赵瑞海放话称：期望公司成为小而美的我国宜家。

话音刚落，曲美家居就被两家世界出资大佬给“相中”了。

12月曲美家居发布公告称，旗下子公司取得高瓴出资和银梯咨询出资逾3亿元人民币。

可是，尽管受利好音讯带动，但曲美家居12月的股价却从阶段高位下跌。当天开盘即快速下挫，早盘一度挨近跌停，随后反弹，终究收跌3.9%。

高瓴、软银看上“舒适椅里的劳斯莱斯”

在此次股权融资公告中，曲美家居称珠海高瓴德祐出资办理有限公司(以下简称“高瓴出资”)和银梯咨询参谋(北京)有限公司(以下简称“银梯咨询”)拟向公司全资子公司QumeiRuntoS.à别离出资2亿元人民币和2,500万美元，累计折合人民币约3.59亿元。

企查查数据显现，银梯咨询是一家外资企业，注册资本为1000万美元，法定代表人是丁海鹏，丁海鹏则是软银亚洲风投基金合伙人。

资料显现，QumeiRuntoS.à是曲美家居2018年为了收买EkonresAS时所建立的独特意图公司，而EkonresAS是世界上大名鼎鼎的全球化家具制作出售企业，声称“舒适椅里的劳斯莱斯”，一起也被誉为“世界上最舒服的椅子”。EkornesAS在全球具有26家出售子公司，9家分娩自动化水平极高的工厂，旗下品牌包含Stressless、IMG、Svane和EkornesContract等。

高瓴和软银出资EkornesAS，不难看出是看中了后者在全球的商场位置。公告称，出资人的出资额用于支撑EkornesAS的开展，高瓴出资和银梯咨询有权在出资标的董事会各录用1名董事，并在出资标的享有战略出资人的常规权力。

公告显现，曲美家居与高瓴出资、银梯咨询的买卖对应EkornesAS的估值(EV)为人民币60.45亿元，较本年7月买卖时的估值(57.68亿元)有4.8%的溢价率，可见高瓴和软银对EkornesAS的认可。

EkornesAS盈余可观，带来的商誉等问题需警觉

关于取得投行大佬认可的原因，咱们先来看一下EkornesAS的成绩体现。

2018年-2020年，EkornesAS的营收别离为25.72亿元(人民币，下同)、24.86亿元及25.6亿元，净利润别离为2.42亿元、2.28亿元及2.82亿元，2021年上半年，营收和净利润别离同比增加46.5%及121.3%。

全体看，EkornesAS成绩增加较为安稳，净利率也较曲美家居全体水平高。曩昔几年，曲美家居境外事务(首要为EkornesAS奉献)毛利率区间范围在47%-51%之间，较公司境内毛利率高出有约10个百分点。

关于EkornesAS有何长处，赵瑞海曾是这样表明的：一是欧洲盈余的家具公司很少，Ekornes是一家盈余特别安稳的企业，毛利远高于职业均匀水平；二是有高度自动化的分娩线，各项工序都由机械臂完结，包含在国内只能用手艺完结的打磨和喷漆环节；三是具有全球高水平的库卡自动缝纫机。

能将海外优质财物并入囊中自然是功德，不过2018年这场耗资40亿元的“蛇吞象”式并购，也让曲美家居至今还未能彻底缓过气来，首要体现在负债率和商誉方面。

本年上半年，曲美家居的货币资金算计只要7.79亿元，告贷则超越了17亿元。本年前三季，公司财物负债率仍然维持在72%的高位，在收买EkornesAS前的2017年，这个比率仅为22.49%。

商誉方面，收买EkornesAS也让曲美家居留下了巨额商誉问题，面临着减值的危险。本年9月底，曲美家居的商誉值为11.4亿元，挨近公司前三季度的营收额，到达公司总财物近15%。关于商誉而言，往往面临着可能发生减值的问题，曲美家居自2018年以来均未计提商誉减值预备，其称经过测验，可回收金额是高于账面价值的。

自主品牌丢失何时了？

与海外事务增加气势强、盈余才干优比较，曲美家居国内的曲美品牌的体现则难言满意。

在收买EkornesAS当年，曲美家居将国内的曲美品牌进行战略转型，将本来的产品整合成为了制品家具与定制家具两大类产品，将定制家居及制品家居交融是为了优化产品结构，公司一起还不断向“时尚家居”战略挨近。

2018年以来，曲美品牌门店在国内稳步扩张，但均匀单店收入却逐年下滑，2020年降至150万元/家。

从曲美品牌全体营收状况来看，很明显增加乏力。下图能够看到，曲美品牌营收规划远不及职业中的欧派家居(603833.SH)、顾家家居(603816.SH)及索菲亚(002572.SZ)。且成长性也不及其他三家企业，2018年以来，曲美品牌的营收逐年下滑，2020年下滑至16.39亿元。

在2020年，曲美家居的营收有超越60%是来自EkornesAS，来自曲美品牌的收入比重逐年下降。不难看出，尽管曲美品牌的门店稳步扩张，但品牌竞赛力在欧派和顾家等其他品牌的围堵之下，品牌价值的重塑仍需加把劲。

本年前三季，在疫情冲击削弱，以及国内家具职业景气量提高的布景下，家具头部企业微弱复苏。Wind数据显现，上述的欧派、顾家和索菲亚期内的营收增幅均超越40%，但曲美家居全体营收增速为29%，复苏气势也不及其他三家企业，没能彻底捉住商场复苏的时机。

在定制家具和整装家具方面，曲美家居正被一些头部企业拉开距离。在经理人评的2021年定制家居职业价值品牌排行榜中，曲美家居未能进入前10名。

而不少定制家具企业更是将方针瞄向了整装事务，整装的优势在于供给一站式家装服务，包含规划、资料、软装、定制、装置等全套服务。现在，一站式家装需求逐步清楚，在精装房商场、旧房创新的装饰需求下，商场增加迅猛。现在，包含欧派、索菲亚、尚品宅配(300616.SZ)和金牌厨柜(603180.SH)等在内的多家企业均加码整装事务。

曲美家居在整装事务方面则没有进入，失去了开展良机。近期，赵瑞海也直言：“整装真的让咱们做家具的人很慌。”他说到，公司将经过定制家具+制品家具+软装饰品，满意顾客全屋家具的消费需求。

可是，在新的竞赛局势下，定制家具企业只要适应趋势、自动求变，才干在风口中掌握新时机。曲美家居定制家具事务尽管近几年有所起色，但面临强敌如林的商场，以及二手房商场和精装房趋势来袭，曲美家居须要做的便是整合供应链，打破产品鸿沟，才干打响商业品牌，不能单靠EkornesAS挑起公司完成增加的大梁。

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