一、（报告出品方/作者：浙商证券 邱世梁 王华君 王洁若）1. 主营军用嵌入式计算机在飞机及导弹需求占比分别为70?20?/strong>1.1. 嵌入式计算机广泛应用于机载、弹载等关键电子信息系统 公司成立于2002年，2021年上市，主营面向军工客户的定制化嵌入式计算机模块及解决方案。公司将开发的软件嵌入到硬件系统中，出售定制化模块产品给下游客户。公司上游为集成电路、电子元件、芯片等硬件设备，通过公司软件编写设计，完成信号控制从而实现数据信息采集、处理、传输、显示等功能，下游广泛应用于飞机、导弹、舰船等领 域。机载产品收入占比70?弹载产品有望成公司未来新快速增长点。目前公司主要产品为机载应用，2021H1机载产品1.22亿，占营业收入70?弹载产品0.35亿，占30?近两年呈现快速上涨趋势。公司掌握了能应用于多个领域的军用嵌入式计算机模块的核心技术，拥有完整研制生产流程和产品质控追溯体系，已形成丰富产品系列，在多个细分领域处于龙头。公司产品主要功能为进行数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储以及图形图像处理等多种功能。1.2. 公司经营持续向好 2021H1收入/归母净利润同比增加61?88?全年业绩有望再创新高。2018-2021H1公司营业收入和归母净利润持续增长，2020年实现营业收入3.25亿元、归母净利润0.86亿元，2018-2020年CAGR分别为17.6?17.78?2021年上半年营收1.75亿，归母净利润0.46亿，分别同比增长60.55?187.5?受益于下游需求稳定增长，2021全年业绩有望再创新高。 机载嵌入式计算机模块产品占公司营业收入70?弹载营收增速最快，后续有望支撑第二增长曲线。2017-2020年公司机载业务收入占比保持在70?右，弹载业务营增长最快，2017-2020年 CAGR为195.73?后续随着下游切入主战型号放量，弹载营收有望与机载业务持平乃至超越，提供第二增长曲线。公司盈利能力及毛利率稳定。机载产品毛利率稳定在63?9?弹载产品毛利率受产品结构影响略有下降，预计后续随着规模效应的提升及新型号的批产，弹载产品毛利率将有所改善。公司资产负债率下降，偿债能力增强。与可比公司相比，公司资产负债率较高，但随着2021年公司上市权益资本增加后，偿债能力明显改善，由2018年的40.54?为2021H的30.28?公司的现金流状况良好，投资活动现金流量、筹资活动现金流量双双逐年增长。2021H投资活动现金净流出1.71亿元，筹资活动现金流入公司3.87亿元。随着公司经营效率及费用管控能力的提升，期间费用率逐渐下降。随着营业收入的增加，公司期间费用水平呈上升趋势，但增速低于营业收入的增长，2021H1财务费用占营收比重1.4?销售费用占比6.9?管理费用占比9.1?公司经营效率及费用管控能力不断提升，期间费用占营业收入比重逐渐下降。2. 嵌入式计算机应用广泛，场景多样，军工武器“大脑” 2.1. 嵌入式计算机：嵌入式硬件+软件组成，实现产品信息化关键 军工武器“大脑”，通过嵌入到指定对象中，完成不同控制从而实现多种功能，是产品智能化信息化关键技术。嵌入式计算机是各类电子信息系统的组成部分，不独立运行，一个系统可能需要多个嵌入式计算机，公司产品被广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中，完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务，提高武器的智能化和作战效能。随着我国武器装备智能化、信息化的不断发展，装备终端智能电子模块需求也会大幅提升。嵌入式计算机具备应用领域广泛、应用场景多样化等特点，未来有望收获显著高于行业增速的发展水平。嵌入式计算机是武器装备智能核心，要求可靠性高、定制化功能强、模块化设计降本增效。随着现代化信息技术的飞速发展，武器装备电子先进水平以及成为先进性的重要考量标准之一，嵌入式计算机作为装备智能模块核心，具备以下特征：一、可靠性要求高； 二、对信息处理、管理分发实时性要求高；三、多种定制化参数与嵌入装备相称，定制化要求高；四、整体式模块设计组装生产，有效降低成本，提升系统性能。2.2. 行业竞争格局：国有军工企业主导，技术优势民企快增军工集团科研院所为主供应，少数民企进入高端配套领域。军用嵌入式计算机因应用场景的特殊性及安全保密性要求，业内参与产品研制的厂家主要包括规模较大、实力雄厚的军工科研院所以及少数具备军品供应资质的民企。在武器装备高端配套产品领域，各军工集团优先选择自身几天下属科研单位进行产品配套；民企受制于军品资质及生产竞标压力，仅有少数企业参与中高端配套产品竞争行列。军工科研院所：研发实力强合作关系稳定，产业内具备垄断地位。该类竞争主体争主体自计划经济时期就从事军用嵌入式计算机的研制与生产，大多具有某一军事领域的行业背景，在行业中具有先天的竞争优势。同民营企业相比，国有军工企业下属单位从事嵌入式计算机的研制时间比较长，拥有丰富的产品研发经验，配套型号比重较大，工程经验相对丰富，生产规模也相对较大，且由于配套时间长，这些企业已经和最终用户建立了较为稳固的合作关系，对后续项目的争取也有一定的优势。民营企业：技术更新快性价比高，逐渐打破国企垄断。最近几年由于军事采购领域的逐渐开放，一部分民营企业利用自己的营销优势、资金优势、市场意识和军品大发展的有利环境不断占领军用嵌入式计算机市场。虽然国内军用嵌入式计算机市场的厂商众多，但产品市场定位各不相同，涵盖的军用领域也不完全一样，在同一细分市场，相关厂商之间的技术、产品同质化程度相对较低。整体上，由于军工领域对新技术的应用需求较多，更新速度基本紧跟国际先进技术发展水平，使得民营企业利用自有技术更新快、管理灵活、服务好、性价比高的特点在行业中具有一定的竞争优势。 3. 市场空间：军工现代化发展必备，细分赛道超行业成长 3.1. 软件行业复合增速 15?嵌入式计算机占比 9?strong> 根据工信部发布数据显示，2020 年全国软件和信息技术服务企业累计完成软件业务收入 8.1 万亿，同比增长 13.3?2013-2020 年软件业务复合增速达 15?远超同期国内 GDP9?合增速，软件行业在政策+内需+外贸的拉动下获得飞速发展；同期，嵌入式软件 20 年实现收入 7492 亿，占全行业比重 9.2?嵌入式系统软件已成为产品和装备数字化改造、各领域智能化增值的关键性带动技术。应用分布：工业控制占比 25?多，军工电子 5?嵌入式软件主要应用于工业控制（占比 25?及消费电子（占比 17?，2020年军工电子占比 5?近些年呈快速上涨趋势，未来随着军工行业不断发展建设，军工嵌入式产品份额有望快速扩大。国家政策大力支持嵌入式计算机行业发展。嵌入式软件是微电子技术进步的重要标志，为促进我国嵌入式计算机行业以及嵌入式软件行业的快速发展，国家专门出台系列政策支持重要战略新兴产业。多项政策既规范了我国军工行业和软件行业的发展运营，推动了我国军用嵌入式计算机行业健康发展，同时也为未来国防科技工业深度发展提供了良好的政策环境，有利于公司充分发挥军工技术、设备和人才优势，充分参与国防科技工业的深度发展。3.2. 全球及中国市场：未来五年复合增速分别为 7?21?strong> 随着现代工业对控制系统的要求越来越高，促使以嵌入式计算机为核心的计算控制系统逐渐替代常规控制系统。嵌入式计算机通常面向特定应用领域，根据应用需求定制开发，并随着智能化产品的普遍需求渗透到各行各业。近年来，通讯、信息电器、医疗、军事等行业巨大的智能化装备需求拉动了嵌入式计算机的发展。 根据 Transparency Market Research《嵌入式市场—2015-2021 年全球行业分析、容量、份额、增长、趋势以及预测》报告显示，到 2021 年全球嵌入式系统市场容量预计将达 2，338 亿美元。随着嵌入式计算机行业整体市场的逐步增长，预计到 2025 年市场容量将突破 3000 亿美元，复合增速 6.8?嵌入式计算机近十年发展迅速：向集成化自动化发展。嵌入式计算机微处理器从8位到16位、32位甚至64位，从支持单一品种的CPU芯片到支持多品种的，从单一内核到除了内核外还提供其他功能模块（如文件系统、TCP/IP网络系统、窗口图形系统等），并形成了包括嵌入式操作系统、中间件在内的嵌入式软件体系。而SOC技术即将完整系统集成在一款电路芯片上，其中包含有嵌入式软件的全部内容，其出现则进一步促进了嵌入式软件与硬件系统的融合嵌入。在新需求的推动下，嵌入式操作系统内核不仅需要具有微型化、高实时性等基本特征，还将向高可靠性、自适应性、构件组件化方向发展，支撑开发环境也将更加集成化、自动化、人性化。 中国发展速度超全球平均增速，2015-2020年复合增速 45?未来 5 年有望达21?近年来，陆续颁布实施行业政策与规划，嵌入式计算机产业已成为国家重点发展的产业之一。嵌入式计算机的研制和应用已经成为新的国民经济增长点。 2020年中国嵌入式计算机行业市场规模为6，446亿元人民币，2021-2025年我国嵌入式系统市场规模年复合增长率达到 21?随着我国现代化建设进程的持续推进以及物联网的到来，嵌入式技术将在下游领域得到更广泛使用，其未来市场规模也将同步增加。我国嵌入式系统应用快速发展有以下原因：1、芯片技术的快速发展。单个芯片已经具有比以前更强的处理能力，从而使得在单个芯片中集成多种接口成为可能；2、产品在稳定性、成本、更新换代等方面的逐步提高，以满足下游应用需求。未来嵌入式系统将会进一步走进产业的多个领域，并成为推动整个产业发展的重要力量。 我国嵌入式计算机应用行业分布广泛，下游行业包括工业控制、消费电子、通信设备、军工电子、安防监控等。随着我国各行业技术的更新迭代发展，信息化浪潮将带动大数据、云计算等电子信息行业得到进一步发展，相关各类智能终端设备的需求也将进一步释放。嵌入式技术作为智能终端设备的核心技术之一，将被应用到更多领域。3.3. 军用嵌入式计算机市场：机载、弹载放量显著 军用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到武器装备系统内部，使武器系统具备智能完成各项任务的功能，被广泛应用于武器控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中，通过智能化替代人工操作完成搜索、识别、瞄准、攻击等各种军事任务，提高武器的作战效能。未来我国军用嵌入式计算机的技术发展趋势是：1，采用低功耗、高性能的多核、多处理器系统；2，采用高性能数据交换技术；3，采用支持多核、软件分区运行的实时嵌入式操作系统；4，关键核心芯片、实时嵌入式操作系统的国产化，进一步的军用嵌入式计算机整体国产化等。 国防预算高增长，未来 5 年预计复合增速 7.5?长期以来，我国国防投入维持较低水平，迫切需要发展现代化国防力量。据斯德哥尔摩国际和平研究所统计，2019 年中国军费开支占 GDP 比重 1.90?美国占比其 GDP 比重 3.40?俄罗斯 3.90?与美国等发达国家相比，中国的国防开支占 GDP 的比重均相对较低，增长的空间巨大。随着我国综合国力的日益提升，国防建设获得“补偿式”发展，2010-2019 年我国的国防支出预算年复合增长率达到 9.7?未来 5 年复合增速有望达 7.5?国防信息化建设增速超装备平均增幅，嵌入式软件行业有望保持20?上增速。根据《中国航空报》显示，近年来，航空电子系统在飞机出厂成本中的比例直线上升，研发成本已占先进战机研制总成本的 30～40?逐步增加。随着信息化装备的大量应用与电子系统在武器装备中价值占比的不断提高，国防信息化建设的市场需求将显著快于我国国防经费的增长。机载市场：更新换代+新代际飞机列装需求促进嵌入式计算机产品发展。 现阶段我国军用飞机列装缺口大，嵌入式计算机随装备放量快速增长：根据《世界空中力量 2020》数据显示，我国近些年虽然加大列装进度，但仍与美国有较大差距。在强军强国基本政策不改的前提下，我国聚焦实战演练、配置新一代飞机列装有望大幅提升列装规模，多种下游主战型号有望在十四五期间保持高速增长态势，未来十年预期新增11444 亿市场需求（见下表）；考虑到嵌入式计算机在不同型号飞机上使用价值量，预计未来 5 年军用机载嵌入式计算值总需求量 53.8 亿。弹载：实战化+精确制导双重驱动嵌入式计算机行业增长。 全方位战略主动权凸显导弹地位，火箭军建设重要里程碑。从多场近代信息战争可知，导弹以其优异作战性能，在战争防御攻击中重要性愈加凸显。我国现役导弹整体技术实力处于国际领先地位，但装备配置数目较低，与美国等有较大差距。我国成立的人民解解放军或兼具，该军种主要由以导弹为核心的攻击和防御体系组成，进一步表明导弹工业在我国军工产业的重要性。20 世纪 90 年代的几场局部战争中精确制导弹药的使用比重逐渐达到 70?上，导弹便是精确制导弹药的主要类型之一，在今天世界各国军事力量中占据极其重要的位置。根据不同的性能特点，导弹可有多种分类方式。我国导弹装备体系健全，性能世界领先。中国导弹技术从 20 世纪 50 年代起步，经过从仿制到自主研发的过程，目前已经达到世界一流水平，具备完备导弹体系：包括战略导弹东风系列（地地弹道导弹）、巨浪系列（潜射导弹），战术导弹红旗系列（地空导弹）、长剑系列（巡航导弹）、鹰击系列（空舰导弹）、霹雳系列（空空导弹）、长缨系列（反潜反舰导弹）、红箭系列（反坦克导弹）等。“十四五”期间，随着新型武器装备的快速商量和“实战化训练”的消耗加剧，预计导弹需求将会显著提升： 1、新型海、空武器装备快速放量带来的新机配套需求。从“十三五”开始，新型武器平台（舰船、航空）持续上量，导弹作为武器平台的配套装备也需相应增加。且相对于武器平台的增长，导弹作为武器平台上的一种“消耗品”，需要有相应储备，从而带来更大的需求。 2、实战化训练背景下对中小型导弹消耗量的增大。2014 年 3 月，印发《关于提高军事训练实战化水平的意见》，首提“训练实战化”。此后，又多次强调“聚焦备战打仗”“实战化训练”。“实战化”已经是目前我国事训练的指导思想。“实战化训练”将带来弹药消耗的加剧： 2019年2月，解放军报报导：东部战区某旅“2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的 2.4倍、3.9倍、2.7倍。” 2021年6月，表示：2021年上半年“各部队开训即掀起练兵热潮，突出按纲施训打基础，坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大，部队训练质效稳中有升。” 基于以上，我们认为，“十四五”期间或将逐渐迎来导弹需求增长的高峰，嵌入式计算机是制导系统核心部件，未来十年有望跟随制导系统快速上量同比增长。 4. 高壁垒重研发，多重优势助力公司稳健发展 4.1. 高壁垒打造公司先发优势，长期跟研客户稳定 军工智能电子产品行业进入门槛较高，多重壁垒打造公司强大先发优势。 资质壁垒：进入军工电子领域所需相关资质，对供应商从技术水平、产品质量、研发能力、内控管理等提出系列综合评定要求，使得短期内大量涌入新晋企业情况较少，保证了行业内发展成熟企业的核心竞争力；技术壁垒：嵌入式技术涉及领域广泛，长期经验技术积累保证高质量。嵌入式技术是包括嵌入式芯片处理器等硬件技术、实时操作系统技术、应用软件开发技术等相关技术相紧密结合的一门综合性计算机应用技术。其多学科交叉的特点，使企业在系统开发方面需积累丰富的硬件、软件、FPGA、热设计、抗振性、电磁兼容性、可靠性等综合性知识技术体系。公司通过长期积累的丰富技术知识，有力保证高质量合规产品的按时按需研制。 人才壁垒：多方向研发人员密切配合，长期团队培养经验丰富。嵌入式计算机是软件和硬件的综合体，产品的开发需要由系统设计工程师、硬件工程师、软件（底层驱动、上层应用）工程师、FPGA 工程师、测试工程师、结构工程师、工艺工程师、可靠性工程师等的紧密配合，公司团队具有多年密切合作经验，高效高质量完成多项研发任务。 经验壁垒：产业链上下游紧密联系，长周期积累高安全稳定性。由于军用嵌入式计算机定制化特点，产品的生产制造与下游行业客户需求应紧密联系，需要公司对下游行业业务规则流程以及应用环境有深刻理解；同时项目在前期预研、产品定型、生产加工等环节都需要较长周期，公司具备强力项目经验与产品研发经验，保证嵌入式系统高安全稳定性，提供长期良好产品服务，打造产业链友好生态。 4.2. 研发为本，多项在研项目稳步推进 公司研发费用水平一直居于同行业可比公司平均水平之上，2021H1 公司研发费用 3，678 万元，占营业收入比例为 21.0?2018-2021H1 公司不断加大研发投入，研发费用占营收比重分别为 20.8?20.0?，17.3?21.0?呈逐年上涨趋势。 公司研发人员占公司总员工数比长期保持 50?上，成立员工持股平台，激励核心技术人员。公司 2018-2021H1 研发人员数占总员工数比分别为 59.1?56.5?54.8?54.0?保持在 50?上。公司注重研发人才，成立员工持股平台“成都智为”，对核心技术人员进行有效激励和人才保护，加强核心技术人员稳定性，保障公司研发水平。公司通过近二十年的技术与行业经验积累，掌握多种军用嵌入式计算机模块的核心技术。在嵌入式计算机模块的可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性、国产化、低功耗、小型化等方面有丰富的设计和实施经验。同时公司注重研发创新，在研项目根据其项目功能类别可分为数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理及其他。研发项目持续推进，稳固公司核心竞争实力。截至目前，公司通过自主研发取得专利 23 项、非专利技术 13 项，软件著作权 159 项，形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术。4.3. 同业比较：净利润增幅最快，毛利率/研发投入均位居前列 竞争公司多为民营企业，各自产品应用领域、技术特点同质化程度较低，形成差异化竞争。智明达同业竞争公司主要有：雷科防务、景嘉微、中科海讯、捷世智通、四川赛狄等，但公司与主要竞争对手的产品布局、产品技术特点、技术水平并不完全相同，形成了差异化竞争。公司与主要竞争对手均基于自身特点形成了自身技术路径，并衍生出符合自身技术特点的发展路径。智明达营业收入略低于同业平均水平，但营收保持高速增长态势，2021H1 实现营收 1.75 亿元，增速 60.46?2018-2021H1 智明达实现营业收入 2.35 亿元，2.61 亿元， 3.25 亿元，1.75 亿元，略低于可比公司平均水平 3.57 亿元，4.01 亿元，4.50 亿元， 2.49 亿元。但其营收保持高速增长，营收增速同业领先，2018-2021H1 增速分别为 37.41?11.05?24.56?60.46? 公司归母净利润高速增长，2021H1 增速 186.47?2018-2021H1 智明达实现归母净利润 0.62 亿元，0.59 亿元，0.86 亿元，0.46 亿元，增速 162.47?-4.81?43.94?186.47?同业可比公司中归母净利润增速遥遥领先。公司 ROE 水平同业领先，远超行业平均水平。2018-2021H1公司ROE分别为26.8?20.6?23.1?5.8?可比公司平均ROE为4.2?5.7?8.1?1.3?公司2021年上市归属于母公司的所有者权益增长了163.58?但 ROE 水平依然处于同业前列，主要原因是公司归母净利润的高速增长。 公司销售毛利率维持在60?上，处于可比公司前列。公司根据军工客户需求进行军用嵌入式计算机模块软硬件的定制化生产，受前期研发投入、产品集成度、复杂程度、性能指标、应用领域等影响，具有较高的毛利率。2018-2021H1 公司销售毛利率分别为 68.8?60.6?62.8? 63.1?公司综合毛利率超过同业可比公司的平均水平。公司注重技术研发，研发费用率保持 20?右，处于行业平均水平。2018-2021H1 公司研发费用投入分别为 0.49 亿元、0.52 亿元、0.56 亿元及 0.37 亿元，占营业收入比重分别为 20.9?19.9?17.2? 21.2?除雷科防务外，其余公司的研发费用率均较高，与其高度定制化的业务特点有关。公司研发费用金额持续增长，但增长幅度小于营业收入的增长，使得研发费用率水平持续降低。公司产品覆盖范围广，技术研发实力强，营收及归母保持两位数高增速。公司目前以构建机载、弹载、舰载、车载、其他五大场景，实现数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储以及图形图像处理八大功能，嵌入到武器装备系统中的模块可完成侦查、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务，产品应用范围广泛，与各大军工集团长期合作。 设立员工持股平台，股权激励促进公司管理层提效增能。7.12 日，公司通过员工持股平台“成都智为”，向 98 名激励对象授予 104.77 万股限制性股票，激励公司核心领导及技术骨干。此方案能进一步释放核心团队潜力，长期利好公司业绩兑现。 4.4. 客户稳定集中度高，公司复合增速高于行业增幅 客户集中度高，大型国有集团下属多家单位长期采购。公司前五大客户分别为中国电子科技集团、中国航空工业集团、中国航天科技集团、中国电子信息产业集团、中国兵器工业集团，均为大型国有军工集团。国防军工客户对产品的安全性、可靠性、技术先进性要求较高，公司技术水平业内领先，与主要客户建立长期合作关系。与中国电子科技集团最长合作年限达 16 年，各主要客户的最短合作年限也在 5 年以上，公司前五大客户历年销售额在营收占比超过 90?客户粘性大。军工集团经营规模大，下属单位多，公司客户单位超过 50 家，不存在对单一客户的过度依赖。下游订单放量+切入主战型号增加+单体应用价值提升，智明达收入增速超行业平均，2021-2026 年复合增速 27?明达作为军用嵌入式计算机行业龙头，多年深耕军用定制化嵌入式计算机产品，下游客户涵盖所有最新主战机型及导弹装备。随着新型号不断放量，公司业务相应增长；同时公司加快研发迭代，不断切入新型号弹及军用车，市场份额进一步扩大；随着公司业务能力的不断成熟，公司承接的单体产品模组数额也有所增长，单体应用价值显著提升，预计公司2021-2026年累计规模51亿，复合增速 27?4.5. 增资铭科思微，助力公司产业链扩张 21 年 9 月，公司以自有资金对成都铭科思微电子技术有限责任公司（以下简称“铭科思微”）进行增资，增资后取得 35?权。铭科思微立足于高速、高精度 ADC 的设计开发，业务定位于覆盖 ADC、硅基射频及高性能电源芯片与应用解决方案的提供，目前已有超 10 种产品型号可进行量产。此举有助于公司进一步向产业链上游扩张，在保证自身 ADC 芯片有效供应的同时，借用自身平台渠道助力铭科思微发展，未来有望为并表业绩提供有力支撑。5. 盈利预测 业务关键假设： 1) 公司作为军用嵌入式计算机行业龙头，未来显著受益于军用飞机、导弹、舰船新增需求量，以及武器装备信息化占比不断提升等双重优势主要业绩驱动：主战型号武器装备大幅放量，电子信息系统占比不断提升，嵌入式计算机作为电子系统重要组成，需求同比加速上涨。其中，军用飞机预计未来 3 年平均增速超 15?嵌入式计算机作为电子系统核心零部件之一，未来有望超行业增速快速上涨，预计智明达未来 3 年机载收入增速分别在 33?7?1?弹载市场显著受益于新产品型号批产研制及实战演练大幅消耗，未来 3 年平均涨幅有望超 40?智明达研发实力雄厚，有望快速切入多种新型号导弹，预计未来三年弹载收入增速分别为 62?2?8?舰载产品考虑到我国军舰不断增长的快速需求，预计行业未来 3 年平均增速超 10?智明达凭借多年稳定客户合作关系，预计未来三年收入增速分别为20?5?0?2) 公司不断开拓业务边界，向下游系统电路集成方向大力发展。随着公司经验技术的不断积累，公司在完成现有嵌入式计算机模块的基础上，不断打开新业务领域，未来有望完成整个集成电路模块开发制造，有效提升公司单体产品价值比例。 主要业绩驱动：集成电路总模组价值量更大，一家公司完成同一板卡产品有效解决“效率差”问题，有利下游总装院所降本增效；公司具备多领域定制产品丰富经验，未来有望向产业链下游延伸。 3) 新收购子公司“铭科思微”助力公司芯片供应，公司打通产业链上游降本增效。铭科思微子公司作为 ADC 芯片设计企业，已拥有 10 余个型号产品达量产水平，未来将有效助力公司芯片应用，打通产业链上游降本增效；子公司借力智明达平台渠道，产品销量有望加速提升，为并表业绩作出重要贡献。 主要业绩驱动：智明达原材料采购范围增大，公司成本下降，生产制造周期缩短提升效率；铭科思微借助智明达平台及销售渠道，加速生产外销 ADC 产品。 综上，我们预计2021-2023年公司嵌入式计算机业务收入分别为4.35/6.01/8.52亿元，收入同比增加34?8?2?复合增速38?毛利率60.5?0?2?6. 估值分析 公司主营产品作为军用电子信息化核心部件之一，考虑到公司技术优势及先发优势，未来有望显著受益于下游飞机/导弹订单放量及切入新型号逐渐增加，公司预计2021-2023年收入4.35/6.01/8.52亿元，增速分别为34?8?2?净利润1.07/1.56/2.07亿，增速分别为25?46?33?PE78/54/40倍。选取所处行业、业务、产品相近可比公司雷科防务、景嘉微、中科海迅三家，参考2022年可比公司市盈率 63 倍估值，公司合理市值 98 亿。7. 风险提示 原材料采购不足影响公司产品交付：目前公司以外购上游集成电路、芯片组装嵌入式硬件，自己设计程序软件，将嵌入式软件置入嵌入式硬件后销售的经营模式，多项原材料需外购，未来若上游产品不足，将影响公司产品按时生产交付，存在一定风险； 采购量增加导致降价的风险：随着智能化设备在武器装备上应用比例不断增加，下游武器装备在进行嵌入式计算机大幅度采购时，可能会要求公司量大价优，公司产品存在降价的风险； 研发能力不足导致中标列装失败： 若公司研发人员技术不足，研发实力无法随产业发展不断提升，未来面临公司产品参数不达标，新型武器装备竞标失败，存在一定风险。—————————————————————请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：智库官网|文库首页-远瞻智库·为三亿人打造的有用知识平台3.成都智明达电子股份有限公司 2021年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予结果公告

证券代码：688636 证券简称：智明达 公告编号：2021-045本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。重要内容提示：● 第一类限制性股票登记日：2021年9月24日● 第一类限制性股票登记数量：33.56万股根据中国证监会《上市公司股权激励管理办法》（以下简称“《管理办法》”）、上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司上海分公司（以下简称“中证登上海分公司”）有关业务规则的规定，本公司于近日收到中证登上海分公司出具的《证券变更登记证明》。根据《证券变更登记证明》，本公司完成了2021年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记工作。现将有关情况公告如下：一、第一类限制性股票授予情况2021年7月9日，公司召开第二届董事会第十四次会议和第二届监事会第九次会议，审议通过了《关于向2021年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》等相关议案。公司独立董事发表了独立意见，认为本激励计划第一类限制性股票授予事项符合《上市公司股权激励管理办法》（以下简称“《管理办法》”）等法律法规及公司《2021年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“《激励计划（草案）》”或“本激励计划”）的规定，授予条件已经成就，激励对象主体资格合法有效，确定的授予日符合相关规定。监事会对授予激励对象名单进行核实并发表了核查意见。本激励计划第一类限制性股票实际授予情况如下：（一）授予日：2021年7月9日（二）授予人数：8人（三）授予价格：34.50元/股（四）股票来源：公司定向增发的A股普通股。（五）授予对象及数量：授予第一类限制性股票33.56万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.67?具体分配情况如下：注：1、公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的20?本激励计划中任何一名激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划所获授的限制性股票数量累计均未超过公司股本总额的1?2、参与本激励计划的激励对象不包括公司独立董事、监事、外籍员工、单独或合计持有公司5?上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。3、上述合计数与各明细数直接相加之和在尾数上如有差异，是由于四舍五入所造成。（六）本次实施的激励计划与董事会通过的激励计划的差异情况本次实际授予第一类限制性股票的情况与公司2021年第一次临时股东大会、第二届董事会第十四次会议审议情况一致。二、第一类限制性股票有效期、限售期与解除限售安排情况（一）本激励计划有效期自第一类限制性股票授予登记完成之日起至激励对象获授的第一类限制性股票全部解除限售或回购之日止，最长不超过48个月。（二）本激励计划授予的第一类限制性股票适用不同的限售期，自授予登记完成之日起算，分别为12个月、24个月、36个月。激励对象根据本激励计划获授的限制性股票在解除限售前不得转让、用于担保或偿还债务。限售期满后，公司为满足解除限售条件的激励对象办理解除限售事宜，未满足解除限售条件的激励对象持有的限制性股票由公司回购注销。（三）本激励计划授予的第一类限制性股票的解除限售期及各期解除限售时间安排如下表所示：在上述约定期间内未申请解除限售的第一类限制性股票或因未达到解除限售条件而不能解除限售的第一类限制性股票，公司将按本激励计划规定的原则回购注销，相关权益不得递延至下期。激励对象获授的第一类限制性股票由于资本公积金转增股本、股票红利、股票拆细而取得的股份同时限售，不得在二级市场出售或以其他方式转让，该等股份的解除限售期与第一类限制性股票解除限售期相同。若届时公司对尚未解除限售的第一类限制性股票进行回购的，则因前述原因获得的股份将一并回购注销。三、限制性股票认购资金的验资情况根据信永中和会计师事务所出具的《验资报告》（编号：XYZH/2021BJAG10545），截至2021年9月13日止，公司已收到8名激励对象认缴的出资款人民币11，578，200元，均为货币出资，其中：计入实收资本人民币335，600元，计入资本公积（资本溢价）人民币11，242，600元。公司本次增资前注册资本人民币50，000，000元，变更后的注册资本人民币50，335，600元。四、第一类限制性股票的登记情况本激励计划授予的33.56万股第一类限制性股票已于2021年9月24日在中证登上海分公司完成股份登记。公司于近日收到中证登上海分公司出具的《证券变更登记证明》。五、授予前后对公司控股股东的影响本次第一类限制性股票授予完成后，公司总股本增加33.56万股，公司控股股东持股比例的变化不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。六、股本结构变动情况表本次第一类限制性股票授予登记前后，公司股本结构变化情况如下：单位：股本次限制性股票授予登记完成后，公司股份分布仍符合上市条件。七、本次募集资金使用计划及说明公司此次因授予权益所筹集的资金将用于补充公司流动资金。八、本次授予后新增股份对最近一期财务报告的影响根据财政部《企业会计准则第11号——股份支付》和《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的相关规定，公司将在限售期内的每个资产负债表日，根据最新取得的可解除限售人数变动、业绩指标完成情况等后续信息，修正预计可解除限售的第一类限制性股票数量，并按照限制性股票授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积。经测算，本次授予的第一类限制性股票具体摊销情况见下表：注：1、上述结果并不代表最终会计成本。实际会计成本除了与实际授予日、授予价格和授予数量相关，还与实际生效和失效的数量有关，同时提请股东注意可能产生的摊薄影响。2、上述合计数与各明细数直接相加之和在尾数上如有差异，是由于四舍五入所造成。3、上述对公司经营成果的影响最终结果将以会计师事务所出具的年度审计报告为准。公司以目前信息初步估计，在不考虑本激励计划对公司业绩的刺激作用情况下，限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。若考虑本激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。特此公告。成都智明达电子股份有限公司董事会2021年9月28日

二、大学10大“无意义”操作搞不搞其实都一样嘛